甲骨文的云服務可能曾經有機會成為埃隆·馬斯克的 xAI 初創公司大規模 AI 訓練系統的主機，傳聞中這筆租賃交易價值 100 億美元。但從甲骨文最新的財務數據來看，公司根本不需要 xAI 的交易。
因此，當交易告吹后，戴爾和 Supermicro 被選中在田納西州孟菲斯附近的一家舊伊萊克斯吸塵器工廠內建立“Colossus”集群時，拉里·埃里森對此并不在意。
僅僅六個月后，埃里森與 OpenAI 的聯合創始人兼首席執行官 Sam Altman 以及軟銀的創始人兼首席執行官孫正義一起出現在白宮。軟銀是 Altman 的 Stargate 項目的資金支持者之一，該項目計劃在未來四年內投入 5000 億美元，以推進 AI 訓練硬件的技術水平。 (阿聯酋擁有 1.4 萬億美元的投資基金，用于使國家經濟多元化，脫離石油行業，很可能提供了大部分資金。Arm、Microsoft、Nvidia、Oracle 和 OpenAI 是公告中提到的“關鍵初始技術合作伙伴”，我們看到本周 CoreWeave 也加入了 Stargate 合作伙伴行列。)
在我們看來，Oracle 和 CoreWeave，可能還有 Microsoft，將會托管一些 Stargate 系統。但正如我們上面所說，Oracle 似乎在沒有 xAI 或 OpenAI 的情況下，其 Oracle Cloud Infrastructure 云業務運轉良好，而這兩者是激烈的競爭對手。
這些都不重要。真正重要的是——事實證明這非常重要——AI 模型可以在任何地方進行訓練，但要有用，必須在訓練時能夠訪問企業自身的數據。全球 40 萬家企業的數據存儲在 Oracle 數據庫或 Oracle ERP 應用程序中(這些應用程序可能使用或不使用 Oracle 數據庫)。Nvidia 從幾十個非常大的客戶中賺取了巨額利潤。了解 Oracle 的聯合創始人、董事長兼首席技術官拉里·埃里森后，我們知道 Oracle 將通過向這些應用程序和數據庫出售 GPU 計算服務和 AI 接口，賺取下一筆巨額財富——可能在長期內與 Nvidia 相媲美。Oracle 23ai 數據庫已經能夠以原生矢量數據格式進行操作，并能與企業信息進行最佳的 RAG。
這就是 2010 年以 74 億美元收購 Sun Microsystems 的先見之明所在——那不是很久以前的事嗎?在 2008 年底到 2009 年初之間，埃里森對硬件產生了信仰，并擊敗 IBM 收購了這家創新但當時掙扎中的 Unix 系統制造商，這些系統是早期商業互聯網的支柱。自那時起，公司推出了十三代 Exadata 數據庫機器，這些機器本質上是數據庫超級計算機。 (最新的 Exadata X11M 于今年一月推出。)
正是這種硬件和軟件協同設計的經驗，以及龐大的企業、政府、學術和研究機構的安裝基礎，使 Oracle 有很好的機會建立一個非常大的云業務，就像龐大的 Windows Server 用戶基礎和其 SQL Server 數據庫及其他系統軟件的流行，使 Microsoft 在不到十年的時間里從一個想要成為云計算公司變成了第二大云計算公司。
不僅如此——而且因為這是埃里森，所以當然不僅如此——Oracle 還有另一個優勢。它的數據庫在組織中根深蒂固，以至于其最大的客戶不希望 AWS、Microsoft 或 Google 在他們自制的超大規模硬件上運行 Oracle 數據庫。他們希望在 AWS、Microsoft 和 Google 云內部的 Oracle 工程系統上運行 Oracle 數據庫和應用程序。從去年開始，這三大云正是這樣做的，盡管他們不喜歡自己沒有設計的硬件。通過 OCI 為客戶提供這種選擇，他們有兩個選擇：按拉里的方式做，或者把業務輸給拉里。他們選擇了前者，這將使 Oracle 保持其在企業高端關系數據庫上的壟斷地位。
在云方面，Oracle 還有一個優勢：如果你愿意，它可以為你創建一個個人區域。沒有麻煩，沒有混亂。沒有：嗯，這幾乎和我們云中的一樣。Oracle 在其云中放置的東西正是你在本地放置的東西，因此誰在管理什么以及設備位于何處的界限是靈活的。公司樂于為所提供的服務向你收費，并根據無數其他客戶的管理遙測自行管理基礎設施。這是 Sun 工程系統的標志之一，并延續至今。
按數字繪制云
截至二月的季度中，Oracle 公布的銷售額為 141.3 億美元，同比增長 6.4%，環比略高于持平。 (這是公司 2025 財年的第三季度。)凈收入增長更快，增加了 22.3% 達到 29.4 億美元，占收入的 20.8%。對于一個現在有相當大基礎設施制造成本的軟件制造商來說，這相當不錯，但它處于自大衰退以來平均盈利率的低端，這是我們重置并開始計算的地方。 (你可以說 2020 年 3 月，即冠狀病毒大流行的開始，是另一個重置點，就像 1995 年開始并在 2000 年初的互聯網泡沫破滅中結束的互聯網繁榮一樣。)
即便在 2010 年代業務不斷推進的情況下，Oracle 的現金儲備也在不斷增加。大打擊發生在它將海外利潤匯回并繳納稅款時，許多科技巨頭當時也這樣做。然后，Oracle 使用現金積極回購股票，這對提高每股收益產生了影響，同時它進行了一些收購并開始從零建立云業務。
具體來說：Oracle 并沒有在建立云業務上揮霍現金儲備。它在推出時一直保持保守和深思熟慮，并在客戶承諾時進行建設。目前，GPU 的需求遠大于供應，即使是 Oracle 也希望能夠更快地建立 AI 訓練和推理基礎設施。它以自己能做到的速度建設，將客戶與它能獲得的資源配對。這就是為什么該公司的資本支出按超大規模企業和大型云建設者的標準來說相當適中的原因：
Oracle 在截至 2023 年 5 月的 2023 財年中僅在資本支出上花費了略低于 87 億美元，而在 2024 財年下降了 21% 至 68.7 億美元。正如公司首席執行官 Safra Catz 在與華爾街分析師討論季度業績的電話會議上解釋的那樣，本財年 2025 年的支出預計約為 160 億美元。
如果一切按預期進行，Oracle 今年的收入將達到 574 億美元，Catz 補充說，Oracle 預計 2026 財年將增長約 15% 至約 660 億美元，并將 2027 財年的增長指導提高到 20%，即略低于 800 億美元。因此，到 2028 財年左右，具體取決于 OpenAI 和軟銀的 Stargate 項目的激進程度以及 Oracle 在 Stargate 系統托管中獲得的份額，Oracle 可能成為 IT 歷史上第五家在全球數據中心銷售額突破 1000 億美元的公司。 (IBM、惠普、戴爾和 Nvidia 是另外四家。)
看起來 Oracle 確實有望做到這一點。即使沒有任何 Stargate 預訂，Oracle 現在也有 1300 億美元的剩余采購義務或 RPO，這是一家服務供應商在賬面上的資金。與 2024 財年第三季度相比增長了 62.5%，與 2025 財年第二季度相比增長了 34%。
我們不會花太多時間探討 Oracle 應用程序、數據庫和中間件軟件業務的來龍去脈。這是一項龐大的業務，擁有全球最大的企業客戶群之一，實際上花費了大量資金。這是 Oracle AI 業務將建立的基礎，實際上，正如埃里森在電話會議上所說，最終 Oracle 的應用程序將只是代理的集合——我們會說這將被添加到一些不需要更改的遺留事務處理應用程序中。
對于 Sun Microsystems 和 Oracle 工程系統的粉絲來說，有一些有趣的事情值得注意。Oracle 并沒有銷售大量硬件，隨著客戶轉向 OCI，這項業務正在下降，但在過去十二個月中它仍然銷售了近 30 億美元的硬件。在 2025 財年第三季度，Oracle 推出了 7.03 億美元的硬件，下降了 6.8%，我們計算出 Oracle 在這些硬件上的營業收入為 5.06 億美元，占收入的 72%。這并不算太差。正如您在下表中看到的那樣，這些利潤率與 Oracle 在云服務上獲得的利潤一樣好：
Oracle 以兩種不同的方式描述其季度業績。第一種是按產品部門劃分：云服務、許可證支持、云許可證和本地許可證、硬件和服務。它還按產品組進行討論：應用程序云服務和許可證支持以及基礎設施云服務和許可證支持，這是按 IT 堆棧垂直劃分云和許可證的另一種方式。
重點是：Oracle 的基礎設施軟件業務——操作系統與硬件捆綁在一起，因此不屬于這一部分——現在的增長速度快于其應用程序軟件業務(無論是在其云上還是在其他云上運行的軟件)。在本季度，云業務的應用程序部分(Oracle Fusion 和 NetSuite 應用程序套件及其前身)在 2025 財年第三季度帶來了 48.1 億美元，同比增長 5%。但基礎設施云業務增長了 15.2%，略低于 62 億美元。基礎設施的增長速度是應用程序的五倍。我們認為這種趨勢在一段時間內不會改變，因為公司轉向 OCI 進行 AI 處理，而他們無法輕松構建，因為他們沒有技能或 GPU。AI 將客戶從他們的本地數據中心拉到 Oracle 云區域——即使它是全球 5000 或 10000 中的一個個人區域。
Oracle 在其財務報告中混合了云和許可證收入，我們已對其進行了整合和調整，以在上表中獲得營業收入。但在其發布的聲明中，它給出了一組純收入數字，用于銷售的真正云 IaaS 容量和 SaaS 容量。它看起來是這樣的：
這種談論業務的方式只有幾年歷史，我們根據 2022 財年至今的趨勢估算了 2021 財年的云 IaaS 與云 SaaS 的細分。2021 財年，Oracle 的純云收入中有超過 80% 來自 SaaS，但隨著 Oracle 構建 OCI 云，IaaS 一直在穩步增長。從 2020 年 8 月到今天，IaaS 的收入從不到 20% 增長到超過 40%。Oracle 的有趣之處在于它是一個構建 IaaS 云的 SaaS 供應商，而 Amazon Web Services 是一個 IaaS，必須構建一個 SaaS 堆棧并與其他公司合作，將其構建到業務的一半以上。 (Microsoft 更像 Oracle，無論是數據中心還是桌面應用程序，并且在十年前就開始構建 Azure。)
不久之后，IaaS 的規模將超過 SaaS，但如果 GPU 容量限制緩解，供應可以平衡需求，GPU 容量的價格應該會適度下降，SaaS 應該會重新從 IaaS 中奪回領先地位。但話說回來，生成式 AI 正在完成程序員、分析師和知識工作者的工作，所以也許不會……
在與華爾街的電話會議上，埃里森表示，Oracle 正在基于 Nvidia GB200 計算引擎構建一個集群——這是兩個“Blackwell” B200 與一個“Grace” CG100 處理器耦合——總共擁有 64000 個 GPU。他補充說，Oracle 在第三季度與 AMD 簽署了一份數十億美元的合同，以構建一個擁有 30000 個 Instinct MI355X GPU 加速器的集群。正如我們在二月份報道的那樣，AMD 將 MI355X 的發布提前到了今年年中;此前計劃在 2025 年下半年發布。它旨在與 Nvidia 的“Blackwell Ultra” B300 加速器競爭，我們預計將在下周于圣何塞舉行的 2025 年 GPU 技術大會上聽到更多相關信息。